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光伏装机景气高增,岱勒新材:金刚线量利双增,钨丝加速推进

发布日期:2022-11-28 22:13:08

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岱勒新材:专注金刚石线,业绩扭亏为盈

     公司成立于2009年,是一家主营金刚石线研发、生产、销售和服务的高新技术企业,是国内首家实现金刚石线产业化的企业。



     公司为晶体硅、贵重石材、蓝宝石、新型陶瓷等硬脆材料提供金刚石切割线及技术应用整体解决方案,线径范围在28μm到450μm之间,目前产品应用领域包括太阳能、消费电子、精密光学仪器、国防军工等行业,覆盖全球100多家光伏、蓝宝石加工企业。


     1.1.深耕金刚线产品,扎根技术研发

     公司注重技术创新。岱勒新材2009年成立,2010年更名为长沙岱勒新材料科技有限公司。

     公司自成立以来,坚持技术研发与创新,拥有自主知识产权,于2012年获得“高新技术企业资质”,2013年“岱勒金刚石线”被认定为国家重点新产品和长沙市名牌产品,2014年DIALINE商标获得有色金属工业科技技术发明一等奖。

     2015年公司作为第一起草单位制定并颁布了《超硬磨料制品电镀金刚石线》标准。2017年,岱勒新材于深交所上市,2018年成立株洲岱勒子公司。

     1.2 股权结构稳定集中,产业链布局完整

     公司实际控制人为段志明先生。截止2022年Q3,董事长段志明(创始股东)持股20.40%,成为公司实际控制人与第一大股东。杨辉煌作为公司第二大股东持股10.9%。此外,前十大股东合计持股44.9%,公司股权较为稳定集中。


     1.3 公司业绩回升,硅切割用金刚线产品收入增加

     业绩回升,盈利能力改善。

     2017年,下游市场中光伏行业与蓝宝石加工行业景气,公司的营收实现成倍增长。之后,受到国家对光伏政策的宏观调控以及新冠疫情的影响,公司营收逐年下降。由于订单饱满,产能顺利释放。

     公司营收触底反弹,2022年Q1-3共计实现营收4.42亿元,同比+141.53%,实现归母净利润0.72亿元,同比+523.53%。在盈利能力方面,经过近几年的波动,净利率与毛利率也有所上升,2022年Q1-3销售净利率为16.3%,销售毛利率为34.1%。



     公司自主研发的20线机已经于今年7月份进入生产线,新投入线机均为20线机,成功提升了生产效率并且降低了公共摊销,有效提升了公司毛利率与净利率。目前20线机为行业内单机线机数最多的设备,未来也将不断优化原有线机,提升生产效率。


硅切割用金刚线产品收入增加。从产品来看,公司营收主要集中在切割用金刚石线;从销售市场来看,公司产品主要销往我国,也出口至俄罗斯、韩国、日本等国家。



     2013年-2019年中,境内营收占比不断增加,近两年稍有回落。

     2021年,公司金刚石线实现营收2.61亿元,占比96.69%。

     2021年实现总营收2.71亿元,其中境内业务实现营收2.62亿元,占比96.68%;境外业务实现营收0.90亿元,占比3.32%。


     图7:2021 年公司产品营收及占比      图8:公司各地区收入


     公司产品各种规格型号产品丰富,可以满足市场的需求,同时公司也不断进行技术创新,不断针对当前市场需求研发新的金刚线产品,公司产品具有部分定制的特点。

     2020年至今,硅切割用金刚线产品收入不断增加,2022Q1硅切割用金刚线收入已达到金刚线收入的81.1%。


     金刚石线:光伏装机景气高增,钨丝母线空间广阔

     2.1. 金刚线:光伏重要辅料,切割硅片重要产品

      金刚线是金刚石切割线的简称,是一种超硬材料的线性切割工具,目前应用于晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的切割,主要应用于光伏行业的上游环节,可用于硅棒截断、硅锭开方、硅片切割,其切割性能直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换性能。

   

 图9:光伏产业链

     金刚石线切割工艺相较上一代游离磨料砂浆切割工艺具有巨大优势。金刚石线是将金刚石微粉颗粒以一定的分布密度均匀地固结在高强度钢线基体上制成的。金刚石线切割机通过其金刚石线与物件间进行高速磨削运动,从而达到切割目的。目前,主要的单、多晶硅片生产厂商已全面采用金刚石线切割工艺。


     2.2.硅片薄片化拉动金刚线细线化,需求景气高增

     随着全球光伏装机快速增长,硅片需求预计将不断上涨,对金刚线的需求也将不断上升。预计我国、全球光伏行业新增装机数保持快速增长。金刚线最开始应用于蓝宝石切割,应用于光伏硅片切割始于2010年。目前光伏硅片的金刚线使用量最大,占总需求量的比例近90%。

     2021年底,全球硅片总产能约为415.1GW,同比增长67.8%,产量约为232.9GW,同比增长38.9%。2021年底中国大陆企业硅片产能约为407.2GW,占全球的98.1%。

     从产品类型看,2021年主要增量来自于单晶硅的产能扩张,其产能超过339GW,同比增长约69.7%。



     由于硅片价格较高, “大尺寸”和“薄片化”方向仍是主流发展主流。

     持续推进硅片向“大尺寸”和“薄片化”方向发展将会成为未来持续降本增效的重要措施,这也推动了金刚线的细线化。我国光伏硅片产量由2011年的20GW增长至2021年的227GW,年复合增长率达24.71%。受制于硅料的价格,硅片正在向薄片化发展,硅片厚度不断下降,硅片切割使用的高碳钢丝金刚线的线径逐渐细化。


     金刚线线径越细,切割料损越少、硅片质量越高。

     硅片切割过程中使用的金刚线越细,切割产生的锯缝硅料损失越少,相同质量硅棒下硅片出片数量越多。同时,相同工艺下较小的线径和介质颗粒在切割过程中对硅片表面损伤更小,因此目前随着硅片的薄片化发展趋势,金刚线母线直径也正在逐步降低。


     金刚线的直径受制于金刚线切割力度。

     硅片越薄,需要金刚线越细,但是细线化后,金刚线破断张力下降,且切割力度下降,所需线耗上升。目前市场上常用的38线切割165μm或160μm厚度的硅片,平均4米左右的单片线耗,单GW耗线已达50~52万公里。

     2.3.钨丝金刚线:线径更细强度更高,切割效果更经济

     硅片大尺寸、薄片化的发展趋势对金刚线的切割力与抗拉力要求提升。随着碳钢金刚线细线化水平的提高,金刚线母线直径不断下降,逐渐接近物理极限。碳钢为母线的金刚线直径如果低于一定水平容易发生断线,细线化发展对母线材料的要求也随之提升。


     钨丝凭借具备耐磨损、高强度、断线率低等优势,具备更大的细线化空间,理论上可下降至30μm以下。碳钢丝金刚线切割210mm硅片存在断线率高、切割效率低等问题。

     由于210mm硅片面积变大,下游硅片企业在切割时通过施加更强拉力来提升切割效率。当金刚线两端负载较高时,高碳钢丝作为母线的抗拉强度不够,若要求金刚线承载更大的拉力,母线需加粗3-4μm,所以高碳钢丝难以跟随光伏的大尺寸趋势。

     钨丝作为金刚线的新材料,能够进一步扩大细线化空间,同时钨丝较碳钢材质抗拉性、切割能力更高。



     2.4.钨丝金刚线渗透率有望快速提高

     根据岱勒新材公告,碳钢母线价格在7-10元/公里,我们假设碳钢丝成本为8元/公里,钨丝成本为碳钢丝成本的4-5倍,则假设其成本为32元/公里。以市场上最为常见的182组件进行计算,在硅料价格260元/kg的高位下,假设钨丝金刚线毛利率30%测算,则使用30μm钨丝母线因细线径可节省0.03元/W的硅料成本。

     我们预计国内2025年光伏行业金刚石线总需求量3.9亿公里,4年CAGR高达金刚石线需求复合增速56%;其中考虑钨丝金刚线细线化应用逐步推进,渗透率由2021年1%提升至25年的35%,则钨丝金刚线2025年需求量高达1.37亿公里,4年CAGR超过200%。

     (1)容配比:根据光伏发电相关规范,2021年按照1.15的容配比进行测算。在一定范围内适当提高容配比,可以提高其他设备的利用率,摊薄投资成本,降低造价和发电成本,因此之后每年基于技术更迭和能效提升,容配比有小幅增加。

     (2)硅片线损及线耗:在金刚线细线化趋势下,金刚石线线损将逐年增多,硅片型号不同和线损大小而不同。我们此处假设2025年金刚线单耗有望提升至65万公里/gw。

     (3)钨丝金刚线渗透率:考虑钨丝母线在线径极限以及良品率的表现上均优于碳钢母线,且行业研发和扩产投入力度较大,钨丝母线的综合经济性将超过碳钢母线;因此我们假设钨丝金刚线渗透率快速提升,2025年钨丝金刚线渗透率有望达到35%。2022-2025年钨丝金刚线需求CAGR高达125%。

     表5:钨丝金刚线需求有望迅猛增长

     公司扩产速度快,盈利能力快速提升

     3.1 硅片、蓝宝石切割线均有布局

     岱勒新材提供28微米到450微米线径的金刚石切割线及技术应用整体解决方案,根据产品切割对象与工艺的不同分为环形线,晶体硅开方线,晶体硅切片线,蓝宝石切片线。

     金刚石线切割晶体硅、贵重石材、蓝宝石、磁性或新型陶瓷等硬脆材料的技术应用领域涵盖光伏、LED、消费电子、精密光学仪器等行业。


     金刚石线多线切割速度快、加工精度高、切割损耗低、效率高、节能环保,切割速度是传统切割方式的3倍,实现同样的产能所需要的固定投资将减少一半以上,总运营成本降低30%以上。


     3.2. 产能利用率提升,规模效应体现

     公司产能利用率不断上升,目前产能消化情况良好。受益于下游光伏行业持续快速的发展趋势,金刚石线的需求快速增加,当前公司订单饱满,但受限于产能,影响了接单能力。

图17:公司产能利用率


     当前,公司处于产能迅速扩张阶段。

     根据公告,公司计划将提前完成300万公里/月产能的设备投入,公司现有的基础设施条件仍具备有200万/月的产能提升空间,预计明年上半年产能可达500万公里/月,为业绩高速增长奠定基础。


     公司2020年度,金刚线单位生产成本为70.91元/千米,2021年度单位生产成本下降至60.58元/千米,也体现了公司随着产能利用率的提升产生的规模效应。

     公司规模化优势凸显的背后得益于:公司对于技术的大力投入,20线机已经于今年7月份进入生产线;公司在国内市场采取直销模式,在国际市场采取直销和代理销售相结合的销售模式,通过点对点服务及时解决客户问题,增强客户信任度,与客户建立长久稳定的合作关系;公司 “以销定产” 的生产模式,一方面保证了客户个性化的需求,另一方面有利于促使生产能力能更快的适应市场需要的发展变化。



     3.3. 专注技术研发,20线机投入生产线

     公司受下游行业公司要求半定制化生产产品(如金刚石线),与下游行业具有较强的关联性,下游行业太阳能光伏行业和蓝宝石行业的发展直接影响金刚石线行业发展,技术更新和公司的财务状况。公司前五大客户的占比公司销售额47.23%。

     金刚石线作为切割硬脆材料的材料,客户对产品的线径偏差、破断力、金刚石分布密度和均匀性等指标有严格的要求。对此,公司通过自主研发已获得授权专利40项,研发投入较上年同期(31项)增长了29%。未来将着力发展金刚石线径细线化,金刚石微粉配置精细化,稳定金刚石线镀覆工艺,金刚石线镀覆工艺环保化。


     金刚线切割能力、抗疲劳性要求高。


     金刚石线作为硬脆材料切割的耗材,直接决定了切片的质量和成本。切割过程中金刚石线要承受高频率的往复运动和很大的张力,固金刚石分布密度和固结强度、金刚石切割能力、钢线的抗疲劳性能要求很高。

     目前,金刚石线行业内技术研究主要集中在金刚石金属化处理、细直径高强度钢丝、电镀工艺、设备和流程控制等环节,体现在产品的线径偏差、破断力、金刚石分布密度和均匀性等指标。下游客户使用金刚石线时,主要是对切割线速度、耗线量、切割张力、主切速度、切割时间、出片率等指标有严格的要求。


     公司自主研发的20线机已经于今年7月投入生产线。

     岱靳新材产品具有自主知识产权,是中国电镀金刚石线行业标准《超硬磨料制品电镀金刚石线》(JB/T 12543-2015)的牵头起草单位。公司管理层和核心技术人员掌握与本行业有关的材料、化学、机械、自动化控制等多个领域的核心技术公司,通过自主研发已获得授权专利40项,如生产线由原来的单机8线提升到了15线,并且20线机已成功得到验证,为后续的持续扩产提供了更为先进的机型。20线机的投入有效提升了公司的生产效率,并未后续的扩产计划提供了足够的技术保障。

     公司为了满足市场的需求,也在不断研发更细规格产品。公司在技术研发方面不断地加大了投入,22年6月半年报报告期研发投入金额 1252 万元,较上年同期增长了48.59%。

     未来的技术发展:

     1. 金刚石线径细线化,岱靳硅片切割用金刚石线量产产品已达到33μm规格,同时研发中最细的为28μm;

     2.金刚石微粉配置日趋精细化;

     3.金刚石线镀覆工艺日趋稳定和成熟,镀覆工艺的稳定性是影响金刚石线质量的重要因素,行业内企业通过采用化学气相沉积(CVD)表面金属化方法使镀覆工艺日趋稳定和成熟。4. 金刚石线镀覆工艺日趋环保,行业内企业陆续研发出全封闭、内循环无污染的金刚石线生产线。


     3.4. 优质客户资源,客户信任度高


     公司采取订单驱动式的方式进行生产,受资金和规模经济限制,下游市场集中度高。与下游行业具有较强的关联性,金刚石线下游行业太阳能光伏行业和蓝宝石行业的发展直接影响本行业的需求。目前公司在光伏领域的一大客户是协鑫系统,其他如隆基系统、宇泽、通威、上机、京运通等。

     公司在2019/2020/2021/2022H1对前五大客户的销售占比分别为49.91%、51.00%、47.22%和63.87%。

     3.5. 提升速度快,盈利水平明显改善


     公司单位成本有所降低,公司的毛利率得到了大幅提升。2022年Q1-3主营业务毛利率提升至34.54%,较上年同期增加20.27个百分点,盈利水平明显改善。

     公司毛利率的提升主要来源于公司产销规模的不断提升。随着公司产能的扩大呈现逐季上升趋势,公司从三季度以来投入的设备均是最新的20线机型,有效提升了单机效率,也成功降低了在人工、公共摊销的成本,若产品以及主要原材料市场价格继续维持在现有的价格水平不出现大的波动的前提下,为在四季度扩产全部完成并达产的正常生产情况下,毛利率较前期应该会继续有提升。

     为了尽可能防止原材料价格波动对公司成本的影响,公司将进一步深化与供应商的合作,重点材料通过战略采购或形成战略合作来对冲平抑价格的波动。同时,公司将加快自制材料的供应规模和进度,保障供应安全并降低供应成本。

     目前公司已全面掌握钨丝金刚线生产技术,产品在客户端的应用表现也取得了客户的认可,目前实验室研发出最细的是28μm,规模化应用主要在30、32μm规格。钨丝金刚线产销量主要受制于原料供应,供应钨丝的主要是中钨和厦钨,其总体供应的量目前还是有限,公司正在和上游供应商积极沟通协调争取更多的供应量,待供应量得到提升后,公司的钨丝金刚线产销量也将得到提升。

     致力细线化,钨丝金刚线推进加快

     4.1. 碳钢丝细线:已开发最细33μm产品


     行业内细线化趋势不断加强,公司碳钢细线产品发展加快。

     当前金刚线主要将高碳钢丝作为母线,大部分用于硅料切割,金刚线母线的直径影响到硅片切割的质量以及切削损耗量,从而影响到生产成本,同时当前硅料价格上涨影响进一步推动碳钢细线产品发展。

     行业内金刚线母线直径在2011年平均为120μm;经过不断地研发,到2016年下降了约1/3,为80μm;到2021年,母线平均直径在40-47μm,下降接近1/2;2022年主流产品规格降至35μm-40μm。

     公司硅片切割用金刚石线量产产品的规模在2018年为80μm,2021年可生产规格已经达到36-40μm,其中直径38μm金刚线为主销产品,34μm与36μm规格产品占比逐渐提升,同时公司正在研发更细规格产品,产品的推进受下游客户对于细线化的需求,公司目前开发出最细规格产品为33μm,已有批量供货,但是占比不高。公司金刚线规格总体水平优于行业平均水平,体现了其较高的生产工艺和生产技术水平。



     4.2.钨丝金刚线:最细至28μm,领先行业



     公司逐步布局钨丝金刚线产品,形成规模化生产与销售。在2021年下半年,公司成功研发以钨丝替代碳钢丝作为母线的金刚线产品,同时批量供应于客户,公司主要的下游客户为协星和金科。目前,规模化应用钨丝金刚线的规格主要为30μm、32μm,开发出最细规格的钨丝线产品为28μm,月销售量有不同程度增加。

     钨丝线产品进一步推广一方面受制于成本和供应方,公司钨丝主要向中钨高新进行购买。技术上面,金刚线成材率有待提升,技术上更高的要求导致钨丝线的价格较高,在细线化程度上要至少低于碳钢丝5μm钨丝材更具有性价比;另一方面,钨丝供应商主要是中钨和厦钨,原料供应量的有限给公司扩大钨丝规模带来阻碍。

     当前,公司计划继续加大产能规模扩张,以本年度产能提升至300万公里/月为目标;同时,为进一步实现产品工艺水平的提升与产线设备改进,继续扩大技术投入,减少钨丝金刚线产品规模化生产和销售的技术阻碍,提升产品的品质与稳定性。

     2022年上半年共发生研发费用1252万元,较上年同期增长了 48.59%, 投入自行研发的15线机与20线机,通过提高人机效率降低生产成本,同时进一步优化钨丝金刚线生产条件。在供应问题上,公司正在寻求与钨丝供应商协调沟通以进一步获得更多供应量,满足生产规模化要求。

     未来,随着技术进步与客户需求的增加,钨丝在金刚石线方面将会有比较好的应用前景。



     对大股东定增,彰显经营信心

     定价发行。公司拟采用定价发行方式,以11.43元/股发行股票,由公司实际控制人段志明及其配偶杨丽分别持股80%和20%的湖南诚熙颐科技有限公司,以现金认购不超过365.76百万元。诚熙颐科技认购资金来源于自有资金及借款、 段志明提供资金支持等;按照预案公告日的股票价格 15.20 元计算,段志明持有公司股份市值3.77亿元。

诚熙颐科技法定代表人为公司董事长段志明,段志明在新材料领域从业数十年,看好新能源、新材料相关行业的发展,后续拟进军新能源、其他新材料行业。在此背景下,段志明与其配偶投资成立了诚熙颐科技,拟作为投融资平台以及其他产业的孵化平台。通过法人持有发行人股票,未来资本市场融资可以增加可交换债券等品种,进一步降低实际控制人融资成本。


     股权控制稳定,抗风险能力增强。发行完成后,公司实际控制人段志明控制的发行人股份数量大幅增加、质押比率大幅下降,同时,本次发行募集资金将用于补充流动资金和偿还有息负债,有助于夯实公司资金实力,积极把握行业发展机遇,提升公司抗风险能力,进一步降低股票强制平仓风险,对发行人控制权的稳定具有积极影响。

     本次发行完成后,段志明实际控制的股票将占公司股份总数的36.11%;公司第二大股东杨辉煌持有公司9.26%股份。假定极端情况下,本次认购所质押股份数量及追加的股票质押保证金均被强制平仓,该类股票占段志明实际控制股票数量的50.00%,占公司总股份数量的18.06%。强制平仓后,段志明仍合计控制公司18.06%股份,远高于公司第二大股东所持股份比例,且第二大股东已出具了不谋求控制权的承诺函,因此,即使出现极端情形导致所质押股票被强制平仓,仍不会影响公司控制权的稳定。

     盈利预测、估值及总结

      我们盈利预测基于以下假设:

      (1)公司产量快速提升:根据公司产能扩建规划,2022年底达成每月产能300万公里;预计2023H1实现7200万公里产能/年。

     (2)受益下游需求旺盛,光伏新增装机快速增长,硅片产量不断上升,公司营收大幅提升。

     (3)受益于公司生产线优化等工程,通过规模效应降本增效于科学管控,整体毛利率由21年14%,到24年提升至42%,毛利率提升显著。


      因此,考虑公司产能稳步放量,我们预计公司2022-2024年收入为7/18/25亿元,同比增速为159%/157%/39%;归母净利润分别为1.2/3.8/5.3亿元,同比增速分别为258%/206%/39%。对应PE分别为49/16/12x。


      此处我们选取以金刚线为业的美畅股份、高测股份为可比公司,得出2023-2024年PE均值为19/15x;考虑公司估值较可比公司较低,但公司碳钢丝细线化。钨丝金刚线布局领先行业,卡位行业需求增长点,出货量有望大幅增长。


     风险提示


(1)产品价格下降风险。随着更多的市场参与者进入金刚石线制造行业,市场竞争的加剧将使得产品价格仍存下降风险。

(2)公司项目进展不及预期:新冠疫情下,内部分城市仍存在本土病例集中爆发新增的情形,阶段性影响了所在地的正常经济运行。若未来公司主要经营地或主要项目实施地出现疫情且短期无法得到有效控制,可能对公司未来经营业绩造成不利影响。项目进展不及预期将影响公司营收及利润增长。

(3)产品销售不及预期。若未来下游行业及市场出现衰落下滑,将会影响公司销售情况,对公司的盈利能力带来较大不利影响。


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